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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
(相關(guān)資料圖)
12月17日晚間，昇興股份發(fā)布定增預(yù)案，擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，募集資金總額不超過(guò)11.57億元，用于越南新建兩片罐和食品罐生產(chǎn)基地項(xiàng)目、四川內(nèi)江新增兩片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
值得關(guān)注的是，昇興股份所處的金屬包裝行業(yè)，內(nèi)部產(chǎn)能仍處于供大于求的狀態(tài)，年初以來(lái)行業(yè)盈利普遍承壓，并且行業(yè)頭部企業(yè)也紛紛跑馬圈地，昇興股份此次募資擴(kuò)張產(chǎn)能，是否會(huì)加劇結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩還有待商榷。
此外，昇興股份前次定增募投項(xiàng)目全部變更，有的是整體變更，有的是部分變更。并且，變更的兩個(gè)募投項(xiàng)目還兩次延期。至于前次募投項(xiàng)目的實(shí)際效益更是一言難盡，2024年度合計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益僅為承諾效益的13.87%。
所處行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩盈利承壓 定增必要性待考
根據(jù)定增預(yù)案，昇興股份計(jì)劃發(fā)行新股不超過(guò)293，075，540 股（含本數(shù)），募集資金不超過(guò)11.57億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于越南新建兩片罐和食品罐生產(chǎn)基地項(xiàng)目、四川內(nèi)江新增兩片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入金額分別為5.4億元、2.7億元、3.47億元。其中，擴(kuò)張產(chǎn)能的資金合計(jì)8.1億元，占計(jì)劃募資總額的70%。
昇興股份將超過(guò)8億元的募資用于建設(shè)新生產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)， 與所處行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、盈利承壓的大形勢(shì)相背離。
根據(jù)華福證券近期發(fā)布的題為《盈利短期承壓，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期》的研究報(bào)告，年初以來(lái)金屬包裝行業(yè)盈利普遍承壓，行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能供大于求的局面沒(méi)有出現(xiàn)根本性改變，且金屬包裝行業(yè)下游的飲料啤酒市場(chǎng)需求不振。根據(jù)ifind及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，25H1我國(guó)啤酒產(chǎn)量合計(jì)1904.4萬(wàn)千升，同比-0.2%，需求較為疲軟。同時(shí)，25Q3主要原材料鋁價(jià)（以A00鋁錠為參考）均值為20705.13元/噸，同比/環(huán)比分別+5.9%/+2.7%，鋁價(jià)上行進(jìn)一步壓縮盈利空間。
即便在行業(yè)“反內(nèi)卷”倡議下，行業(yè)盈利改善預(yù)期強(qiáng)化，但消化原有產(chǎn)能就可能能實(shí)現(xiàn)盈利改善，再增加產(chǎn)能是否會(huì)加大成本費(fèi)用是個(gè)未知數(shù)。
此外，行業(yè)頭部企業(yè)也紛紛“跑馬圈地”，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能將進(jìn)一步增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。比如奧瑞金2025年擬在泰國(guó)和哈薩克斯坦建立二片罐生產(chǎn)線。兩條產(chǎn)線的規(guī)劃年產(chǎn)能分別為7億罐/年和9億罐/年，預(yù)計(jì)于2026-2027年具備量產(chǎn)能力。
即便昇興股份建設(shè)海外項(xiàng)目存在必要性，那么公司建設(shè)四川內(nèi)江新增兩片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目（2.7億元），必要性還有待商榷，因?yàn)闀N興股份已經(jīng)在四川省內(nèi)江市運(yùn)營(yíng)一個(gè)專注于三片罐產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。
前次募投項(xiàng)目“既變又緩”效益遠(yuǎn)不及預(yù)期
還能說(shuō)明昇興股份此次定增必要性存疑的是，前次定增募投項(xiàng)目都發(fā)生變更，有的是全部變更，有的是部分變更（大幅調(diào)低募資金額）并且變更的兩個(gè)項(xiàng)目。
2021年2 月，昇興股份通過(guò)定增募資7.45億元，募資凈額為7.36億元，分別用于云南曲靖灌裝及制罐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、昇興股份泉州分公司兩片罐制罐生產(chǎn)線技改增線項(xiàng)目，擬投入金額分別為5.06億元、2.3億元。
有意思的是，昇興股份大幅調(diào)低了云南曲靖灌裝及制罐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目的募資，將5.06億元調(diào)整為3.7億元，調(diào)減13，682.03萬(wàn)元。
更有意思的是，昇興股份泉州分公司兩片罐制罐生產(chǎn)線技改增線項(xiàng)目一分錢(qián)未投入全部變更成兩個(gè)新項(xiàng)目：昇興（安徽）包裝有限公司制罐-灌裝生產(chǎn)線及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目（下稱“安徽項(xiàng)目”）、昇興（武漢）智能科技有限公司兩片罐制罐生產(chǎn)線（下稱“武漢項(xiàng)目”），擬投入金額分別為1.1億元、1.2億元。
公司表示，變更原因：①基于本次募投項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)能布局規(guī)劃優(yōu)化的需要；②實(shí)際募集資金減少對(duì)原募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的影響。③新增募投項(xiàng)目聚焦公司主業(yè)，有利于提高募集資金使用效益，同時(shí)可以較快地完成投資建設(shè)。
但事實(shí)上，變更后的兩個(gè)募投項(xiàng)目?jī)纱窝悠冢h(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，與上市公司所稱的“可以較快地完成投資建設(shè)”相矛盾。
2022 年 4 月，昇興股份發(fā)布公告稱， 將安徽項(xiàng)目的預(yù)定使用日期由2021年12月31日延遲到2022年9月30日；將武漢項(xiàng)目的預(yù)定使用日期由2022年6月30日延長(zhǎng)至2022年12月31日，延遲原因是受疫情影響。
如果第一次延遲有情可原，那么第二次延遲是否理由充分？2023 年 4 月，昇興股份發(fā)布公告稱，將安徽項(xiàng)目的預(yù)定使用日期由2022 年9 月30 日延長(zhǎng)至2023 年 9月 30 日；將武漢項(xiàng)目的預(yù)定使用日期由2022 年 12月 31 日延長(zhǎng)至2023 年 9月 30 日，給出的理由是：由于受外部客觀環(huán)境的影響、受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、市場(chǎng)需求波動(dòng)等客觀因素的不利影響。簡(jiǎn)言之，延期都是外部客觀的原因。
最重要的是，昇興股份前次募投項(xiàng)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，這讓投資者對(duì)公司再次定增募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性、合理性更加質(zhì)疑。以2024年為例，云南曲靖灌裝及制罐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益572.99萬(wàn)元，是承諾收益5，563.12萬(wàn)元的十分之一左右；安徽項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益627.20萬(wàn)元，是承諾效益的30%左右；武漢項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益287.63萬(wàn)元，是承諾效益2，871.39萬(wàn)元的十分之一左右。上述三個(gè)募投項(xiàng)目合計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1，487.82萬(wàn)元，是承諾效益總額10，725.50萬(wàn)元的13.87%。
上市公司盈利承壓
2025年以來(lái)，昇興股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的“增收不增利”特征2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.7億元，同比微增1.51%；歸母凈利潤(rùn)僅為2.17億元，同比大幅下降36.99%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比大降39.98%。
單季度來(lái)看，昇興股份第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.45億元，同比增長(zhǎng)4.03%，歸母凈利潤(rùn)為0.69億元，同比下降37.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比下降41.1%。研究認(rèn)為，昇興股份盈利能力承壓主因行業(yè)供需格局偏弱以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
盈利大降背后，上市公司賬面應(yīng)收賬款居高不下。截至2025年三季度末，昇興股份應(yīng)收賬款達(dá)17億元，占總資產(chǎn)20.58%。
昇興股份的短債壓力也不容忽視。截至2025年前三季度末，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)超13億元，速動(dòng)比率僅0.82，流動(dòng)比率1.09，勉強(qiáng)覆蓋短期償債需求。盡管貨幣資金12.46億元，但流動(dòng)性安全邊際仍較弱。
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