2003年7月9日上午10時(shí)15分，瑞士銀行通過(guò)申銀萬(wàn)國(guó)QFII業(yè)務(wù)專用席位買(mǎi)入寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展和中興通訊等4只股票。自此，備受矚目的QFII正式登陸中國(guó)證券市場(chǎng)。
回首過(guò)去20年，伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，以及各方面配套政策措施的逐步完善，QFII制度走向成熟。同時(shí)，海外機(jī)構(gòu)投資者的大量涌入，也促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等理念的發(fā)展與成熟。
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20年來(lái)，QFII持股數(shù)量與持倉(cāng)市值不斷增長(zhǎng)，其對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的參與程度日益加深。如今，“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)在中國(guó)”這一觀點(diǎn)已成外資機(jī)構(gòu)共識(shí)。作為A股市場(chǎng)重要參與者，QFII已經(jīng)成為看多、做多中國(guó)市場(chǎng)的一股重要力量。
“今年以來(lái)，我們看到越來(lái)越多的境外投資者積極準(zhǔn)備相關(guān)的入市流程，各界對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放充滿期待。”匯豐銀行（中國(guó)）有限公司證券服務(wù)部總監(jiān)鐘詠苓表示。
重倉(cāng)股市值從近7億元到1659億元
2002年11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著QFII制度正式出臺(tái)。資料顯示，瑞士銀行與日本野村證券株式會(huì)社獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為首批QFII投資者。此后，摩根士丹利國(guó)際有限公司、花旗環(huán)球金融有限公司、高盛公司、德意志銀行等外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)獲得QFII資格。
多家外資機(jī)構(gòu)人士表示，自QFII制度推出以來(lái)，相關(guān)規(guī)定不斷優(yōu)化，大大提升了外資投資的便利度，吸引越來(lái)越多的境外資金流入。與此同時(shí)，QFII憑借其豐富的資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)、成熟的長(zhǎng)期投資理念以及較為完善的投資管理能力，已成為A股市場(chǎng)重要的參與主體。
“過(guò)去20年，從我們幫助海外投資者通過(guò)QFII參與A股市場(chǎng)的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，制度設(shè)立后的最初10年，是海外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的探索期和學(xué)習(xí)期，他們對(duì)A股市場(chǎng)的關(guān)注度和額度的使用呈現(xiàn)波段式起伏?！比疸y全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明稱。
房東明表示，以2011年底R(shí)QFII的推出為契機(jī)，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了開(kāi)放的“黃金十年”。2016年之后，QFII迎來(lái)高速發(fā)展期，2019年取消QFII投資額度限制的重大決策掃除了此前存在的額度和準(zhǔn)入方面的一些障礙。
“自QFII制度推出以來(lái)，我們看到政策制定者不斷完善配套措施，比如2018年取消了每月匯款限額和鎖定期。同時(shí)，不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖安排，比如合并QFII和RQFII的分管規(guī)則和辦法，拓寬投資者可使用的賣空、私募基金等工具范圍等?！备呤①Y產(chǎn)管理中國(guó)客戶業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人高卉稱。
高卉認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，QFII制度助力推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)日益成熟，逐步提高外資的參與度。
“我們觀察到，QFII的投資策略和需求逐漸從基本的證券買(mǎi)賣轉(zhuǎn)向更多元的產(chǎn)品配置和投資操作，更加重視運(yùn)用衍生品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！辩娫佨叻Q。
鐘詠苓認(rèn)為，投資額度限制的取消，以及期貨期權(quán)、私募投資基金、外匯衍生品、融資融券等投資品種的進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，對(duì)于QFII在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高度靈活的投資配置和策略運(yùn)用具有非常大的幫助，對(duì)于吸引境外投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，起到了非常正面的作用。
數(shù)據(jù)顯示，在QFII投資A股的元年即2003年底，QFII重倉(cāng)持有17只A股股票，總市值為6.97億元。20年來(lái)，隨著市場(chǎng)參與程度的不斷加深，QFII重倉(cāng)股市值持續(xù)增長(zhǎng)，截至今年一季度末，已升至1659億元。
優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)是如何煉成的？
作為海外“聰明錢(qián)”的代表，QFII自起步以來(lái)，一直因出眾的盈利能力被視為A股市場(chǎng)的投資風(fēng)向標(biāo)。過(guò)去20年，A股歷經(jīng)多輪市場(chǎng)周期，QFII仍斬獲不俗的投資回報(bào)。據(jù)了解，不少Q(mào)FII機(jī)構(gòu)在持有A股的十多年間，年化收益率接近20%。
對(duì)于QFII取得優(yōu)秀投資業(yè)績(jī)的原因，房東明分析稱：一方面，QFII聚集了全球最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的投資能力。另一方面，過(guò)去20年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)對(duì)資本市場(chǎng)和優(yōu)秀企業(yè)的推動(dòng)作用，使得海外投資者能夠在一個(gè)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展、頭部企業(yè)做大做強(qiáng)的市場(chǎng)中挑選到優(yōu)質(zhì)公司。
“海外投資者可以分為短中長(zhǎng)線三類，其中長(zhǎng)線投資者的投資回報(bào)較高。但最近兩三年，很多量化投資策略通過(guò)中短線投資也獲得了豐厚的回報(bào)?！狈繓|明稱。
德意志銀行證券投資服務(wù)部中國(guó)區(qū)總經(jīng)理李湛表示，目前，通過(guò)QFII渠道投資中國(guó)市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)主要是主權(quán)基金等長(zhǎng)線資金，這類機(jī)構(gòu)通常以價(jià)值投資為理念，投資周期較長(zhǎng)，沒(méi)有短期排名要求，不會(huì)在各種因素干擾下頻繁換手，而換手率的降低，也有利于減少投資成本，提升投資策略的執(zhí)行效率。
“此外，由于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資僅是其投資組合中的一部分，這類資金也有足夠的耐心與時(shí)間堅(jiān)持其投資理念。在中國(guó)市場(chǎng)下跌時(shí)，其仍然能通過(guò)分散投資降低單一市場(chǎng)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)有足夠的時(shí)間與空間觀察中國(guó)市場(chǎng)，衡量其投資策略的有效性?！崩钫糠Q。
在鐘詠苓看來(lái)，QFII多為海外成熟機(jī)構(gòu)投資者，他們秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，具備清晰的大類行業(yè)配置思路、較強(qiáng)的擇時(shí)能力以及行業(yè)研究水平，而這主要?dú)w功于其相對(duì)成熟的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、全球資產(chǎn)配置的投資管理經(jīng)驗(yàn)以及多年積累的對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的理解。此外，托管銀行、交易券商以及各類市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，也是保證QFII在A股市場(chǎng)取得優(yōu)秀業(yè)績(jī)的原因之一。
隨著外資力量的不斷壯大，其長(zhǎng)期價(jià)值投資理念也在潛移默化地影響著A股的本土投資者。上海某公募基金的投研人士表示，在A股市場(chǎng)價(jià)值投資風(fēng)起之時(shí)，QFII的投研部門(mén)是境內(nèi)機(jī)構(gòu)重要的學(xué)習(xí)對(duì)象，特別是在調(diào)研上市公司時(shí)，他們都注意觀察有沒(méi)有QFII機(jī)構(gòu)一同參與。
持倉(cāng)結(jié)構(gòu)反映產(chǎn)業(yè)變遷
翻看QFII過(guò)去20年的持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其行業(yè)配置反映了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷。
財(cái)通證券的研報(bào)顯示，2003年至2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，周期類行業(yè)在QFII持倉(cāng)中占比較大；2009年至2017年，消費(fèi)類股票在QFII重倉(cāng)股中占比最大，尤其是2013年至2017年期間，消費(fèi)類股票在QFII持倉(cāng)組合中的占比超過(guò)50%；2018年至2022年，消費(fèi)板塊估值較高，部分QFII兌現(xiàn)浮盈離場(chǎng)，配置占比下滑至16%。同時(shí)，以TMT和工業(yè)（新能源鏈）為代表的科技創(chuàng)新方向成為QFII主要的行業(yè)配置方向。
20年持倉(cāng)的變遷，背后也折射出QFII投資理念和投資策略日趨多元化、個(gè)性化。對(duì)此，匯豐晉信基金總經(jīng)理李選進(jìn)表示，剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的QFII主要是國(guó)際大型機(jī)構(gòu)，其關(guān)注點(diǎn)以大盤(pán)藍(lán)籌股為主。隨著不斷開(kāi)放，越來(lái)越多的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其中一些是專門(mén)投資醫(yī)藥、科技等新興產(chǎn)業(yè)的專家，所以QFII的投資范圍和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)在過(guò)去20年發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。
“過(guò)去20年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，從銀行、地產(chǎn)，到周期、消費(fèi)，再到高端制造、TMT、醫(yī)藥和新能源等，這一發(fā)展趨勢(shì)給予QFII機(jī)構(gòu)獲取高阿爾法的機(jī)會(huì)，也是QFII機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變化最大的動(dòng)力?！崩钸x進(jìn)稱。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，“水大魚(yú)多”的中國(guó)資本市場(chǎng)吸引越來(lái)越多追求超額收益的海外資金。近些年，除了大型資管機(jī)構(gòu)，海外一些中小型基金管理公司、主權(quán)基金和對(duì)沖基金也在陸續(xù)申請(qǐng)QFII資格。
“監(jiān)管部門(mén)歡迎不同類型的機(jī)構(gòu)來(lái)中國(guó)市場(chǎng)投資，所以這類資金正通過(guò)各種渠道流入。除了監(jiān)管因素，在新的政策下，外資可以投資更多品種，這極大豐富和完善了外資機(jī)構(gòu)的投資策略?！崩钫糠Q。
在房東明看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化程度不斷提升，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、上市公司都起到了積極的推動(dòng)作用。作為全球第二大市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的深度、廣度、流動(dòng)性都比較充分，對(duì)各類海外投資者很有吸引力，而海外投資者的參與有助于A股市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。
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